近期，微亿智造向港交所递交招股书，寻求在主板上市。

这家成立于2018年的工业具身智能机器人企业，在2024年实现营收6.00亿元，较2022年的2.21亿元增长了171.5%；同期净利润也从亏损9201万元转为盈利1561.2万元。

根据招股书披露的数据，微亿智造在2024年中国工业具身智能机器人市场中的营收规模位居首位，甚至超过了第二名与第三名之和。

然而，在这些增长数据背后，微亿智造面临的资金压力、回款困难、供应链依赖以及早期投资方百度的退出，都为其上市前景增添了不确定性。

根据招股书数据，微亿智造2022年至2024年的经营活动现金流量净额分别为负1.58亿元、负1.05亿元和负1.54亿元，2025年上半年为负1511.2万元，主营业务连续多个报告期未能产生正向现金回流。

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与此同时，微亿智造的应收账款规模也在迅速扩大。2024年和2025年上半年，其应收账款金额均超过了同期的营业收入；特别是在2025年上半年，应收账款占营收的比例高达121.4%。

此外，微亿智造的应收账款周转天数，从2022年的165天延长至2024年的319天，虽然在2025年上半年有所改善降至254天，但仍然对其资金周转造成了持续的压力。

在报告期内，微亿智造主要通过融资活动补充资金。2022年至2024年及2025年上半年，融资活动现金流入净额分别为1.80亿元、0.61亿元、1.54亿元和7.72亿元。

截至2025年6月30日，微亿智造现金及现金等价物从2024年末的1411.7万元增至3.44亿元，主要依靠外部融资支撑。值得注意的是，早期投资方百度在线在2025年5月完成了对微亿智造股权的全部退出，作价合计约3380万元。

在微亿智造筹备上市的关键时期，早期机构投资者选择清仓离场，其背后原因引发市场关注。

从盈利能力来看，微亿智造虽在2024年实现扭亏为盈，但净利率仅为2.6%，到2025年上半年进一步降至1.6%。报告期内，其研发支出分别为0.76亿元、1.78亿元、1.65亿元和1.15亿元，其中2023年的研发支出占当期营收的比例高达41.0%。

因此，如何在持续进行高额研发投入的同时，实现经营性现金流的正向转化，成为微亿智造面临的一个实际问题。

招股书披露的客户结构数据显示，微亿智造的收入对大客户存在一定依赖。

2022年至2024年及2025年上半年，微亿智造前五大客户收入占比分别为59.1%、52.4%、28.3%和41.6%，最大客户占比为20.9%、13.5%、7.0%和13.1%。2024年客户集中度下降，但2025年上半年又回升至41.6%，说明其收入来源似乎不稳定。

值得关注的是，供应链方面也呈现集中趋势。2022年至2024年及2025年上半年，微亿智造前五大供应商的采购占比分别为74.2%、64.1%、46.6%和61.7%，其中最大供应商的采购占比在2025年上半年达到了26.9%。

招股书显示，2025年上半年前五大供应商中有三家是GPU服务器及算力服务供应商。微亿智造在招股书中明确指出，其对高性能计算硬件尤其是先进GPU的依赖，使其面临因国际出口管制可能导致的供应链中断风险。

正因如此，微亿智造计划利用此次IPO募集的部分资金建立海外销售及服务网络，在美国、欧洲和日本等地设立直接销售业务和区域交付中心。

不过，在当前国际贸易环境下，海外市场拓展和供应链管理的复杂性明显增加。同时，工业机器人市场竞争愈发激烈，无论是发那科、库卡等国际巨头，还是埃斯顿机器人、斯坦德机器人等国内企业，都在加速布局具身智能领域。

微亿智造在招股书中指出，其所处的工业具身智能机器人行业变化迅速，市场机遇仍处于早期发展阶段，无法保证产品在未来获得广泛接受或取得商业成功。

对于工业具身智能行业而言，从技术验证到规模化应用需要经历较长周期。客户对新技术的接受需要在性能、成本、可靠性等多个维度进行验证，而工业场景对设备稳定性和投资回报的要求较为严格。

微亿智造能否在保持技术投入的同时实现客户数量的增长、交付效率的提升和经营现金流的改善，或将直接影响其在市场中的地位。

当前，微亿智造递交招股书标志着其进入资本市场的关键阶段。尽管公司在技术路径和产品体系方面已积累了一定优势，但资金压力、回款周期长、供应链风险以及激烈的市场竞争等问题同样不容忽视。

总的来说，IPO能够为微亿智造提供资金支持股票10倍杠杆申请，但能否将资金转化为技术优势和市场份额，进而实现从当前状态向规模化盈利的转变，是其需要在上市后持续面对的考验。