6月下半月，同业存单收益率加速下行。随着1年期AAA级同业存单到期收益率下破2.0%关键位置，同业存单收益率正式进入“1”时代。分析认为，商业银行资产负债扩张放缓，减轻了存单供给压力。叠加跨季资金面扰动较小，“资产荒”延续，推动同业存单利率下行。下半年，银行续发同业存单的压力进一步减轻，“资产荒”仍然对同业存单形成有力的支持。

　　截至7月1日，3个月、6个月、9个月、1年期AAA级同业存单到期收益率分别为1.80%、1.84%、1.95%、1.98%。二季度以来，同业存单收益率整体窄幅震荡，1年期AAA级存单基本维持在2.05%-2.10%区间内。但6月下半月，同业存单收益率加速下行。6月最后一周，3个月、6个月、9个月、1年期AAA级同业存单到期收益率分别下行5BP、3BP、6BP和7BP。

　　图：各期限3A同业存单到期收益率走势

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　昨日债市调整，一年期AAA级同业存单到期收益率上行约2BP，仍在2.0%以下。而其余期限存单收益率在昨日依然下行2至3BP。

　　值得注意的是，在今年同业存单供给量增加、机构大量配置的背景下，6月末同业存单的供给减少。根据天风证券固收首席孙彬彬的数据，6月最后一周同业存单发行 6128 亿元、前一周为9500亿；实现净融资-2220亿元，前一周为2739亿元。

　　财联社据Choice数据进一步统计，今年上半年，同业存单实现净融资约2.7万亿元。而去年上半年，同业存单净融资额为2000亿元左右。

　　国泰君安分析师胡建文在相关研报中分析，“商业银行资产负债表扩张不及预期”或带来存单供给放缓。2024年一季度后货币金融服务业季度增加值核算由参考存贷款余额增速改为利润指标，同时禁止高息揽储后，4月和5月金融数据“挤水分”，供给端（商业银行）和需求端（企业）冲高存贷款余额意愿均下降。2024年半年末商业银行资产负债表扩张或不及预期，因此负债和补充资本的压力下降。

　　另外，跨季资金价格照例上涨，但资金面并不紧张。6月最后一周，DR007从1.95%上行至2.17%，R007从2.04%上行至2.45%。华福证券固收首席徐亮指出，同业存单利率相对于资金利率明显偏低，说明投资者对资金宽松依旧较为乐观。

　　对于同业存单利率6月末的加速下行，中信证券FICC首席明明认为，一方面，信贷投放和政府债发行节奏整体偏缓，银行资负匹配压力减轻，一定程度上减轻了存单供给压力。另一方面，“存款搬家”使得以银行理财为代表的资管产品迎来较大规模的增量资金，“资产荒”逻辑下增大了对存单配置。同时季末银行有调整资产端期限结构的诉求，因此也会选择用存单置换一部分长期限债券。

　　跨季结束后，资金面边际转松，DR007再度回落至政策利率1.80%附近水平。

　　胡建文认为，资金被动宽松格局持续，1年期国股行同业存单利率下破2%后，短期内存单利率或仍然易下难上。

　　下半年同业存单利率的风险点可能来自央行在二级市场的操作对市场情绪产生影响，但明明预计总体影响可控。同时，银行续发同业存单的压力较二季度边际减轻，资产荒仍然对同业存单形成了较为有力的支持。明明估计，下半年1年期AAA同业存单收益率低点可能在1.90-1.95%之间，而利率调整至2.10%以上均是值得配置的点位。

　　华创证券固收首席周冠南认为，存单定价进一步大幅下行的空间不大，1.9%-2%左右或是1年国股行存单定价的下沿位置在线十倍配资平台，关注税期及集中缴款时点的扰动。